事业算命源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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事业算命　　来源：源达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后(🤞)性，能够体现券商研(🏩)究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量(🐬)充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏(➖)好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高(🥛)。

事业算命　　券商金股策略的复盘和回测

事业算命　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中(🆑)证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年(🚢)以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

事业(🎄)算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市(👀)期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市(🌽)期间，相对择优的意义不大，机构投(🎱)资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

事业算命　　①(🥤)按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型(🈚)券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

事业算命　(🦑)　优选金股策略：年化收(😈)益率19.56%

事业算命　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优(🎰)选金股池，2019年以来的年化收(🎉)益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日(😚)的ROE（TTM）(🆓)>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相(🍪)对沪深300的超额收益率为185.85%，年化(📰)收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为(👂)12.93%）。

　　2025年6月，优(🈹)选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客(🐍)、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生(🕴)物(🐲)、同力股份。

　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；(👬)研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新(🌮)不及时的风(🕹)险。

事业算命　　一、券商金股有哪些特征

事业算命　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报(🍷)数据通常到次年4月30日之前公布，公募(👙)基金持仓数据在全年结(🚦)束后90日内公布，在(🧗)上半年结束后(🦀)60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据(🛐)时效性的不足。

事业算命　　表1：股(🐨)票型和混合型公募基金(🐷)持仓数据的披露时间线规定

事业算命披露类型

披露内容

法定披露时限

事业算命数据滞后性

季度报告

事业算命前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–(🚦)3个月

半年度报告

事业算(🚱)命全部持仓股票

事业算命上半(❌)年结(🐛)束之日起60日内（自然日）

事业算命2个月

事业算命年度报告

事业算命全(📠)部持仓股票

事业算命年度结束之日起90日内（自然日）

事业算命3个月

事业算命　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券(💇)商月度金股能够体现券商研(🍐)究所的核(🏉)心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业(📎)组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择(🎩)，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究(🤲)对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的(🎊)个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的(🕝)研究成果

事业算命　　资料来源(🎦)：源达信息证券研究所

事业算命　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统(🏫)计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公(🉐)布月度金股的券商家数增(🎹)长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

事业算命　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

事业算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性(🍳)，我们根据单只股票券商推(🚈)荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推(🥃)荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究(🍋)优势。

　　图3：独(⏱)家推荐、2-3家推荐(🏮)、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业算命　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入(🌙)小市值股票受限，更偏好中大市(😁)值股票。

事业算命　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

事业算命　　资料来(🈷)源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占(😮)比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一(🐣)级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业算命　　二、券商金股的复盘和回测

事业算命　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率(🚴)为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券(🛎)商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够(🥥)体现机构的持股偏好。

事业算命　　图6：券(📙)商金股股票池整体收益率回测

事业算命　　资(💿)料来源：每市，Wind，源达信息证券(🏦)研究所

事业算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资(🥇)者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

事业算命　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

事业算命02月

事业算命03月

事业算命04月

05月

事业算命06月

事业算命(👑)07月

事业算命08月

09月

事业算命10月

事业算命11月

12月

合计

2018

事业算命0.26

-2.19

事业算命0.99

事业算命-2.55

事(☔)业算命1.87

-7．00

0.14

-5.94

事业算命0.49

事业算(👲)命-10.09

2.07

事业算命-2.63

-22.66

事业算命2019

2.91

16.17

9.57

-2.63

事业算命-5.44

事业算命5.76

1.74

2.73

事业算命1.59

事业算命2.36

0.39

8.43

50.92

事业算命2020

3.04

4.52

事业算命-7.36

6.55

事业算命3.37

事业算命12.17

事业算命13.2

4.14

-7.37

事业算命2.88

3.80

6.35

52.9

2021

事业算命2.37

-1.96

事业算命-2.69

事业算命4.06

6.09

6.13

3.02

4.29

-4.41

事业算命-0.08

5.4

事业算命-0.58

23.06

事业算命2022

-11.70

2.77

事业算命-8.79

-9.93

6.54

9.55

-0.12

事业算命-4.99

事业算命-6.35

1.53

2.65

-2.98

-21.81

事业算命2023

事业算命6.51

-0.07

事业算命-2.09

-0.66

事业算命-3.15

2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

事业算命1.69

-2.49

-11.51

2024

事业算命(✌)-16.61

事业算命12.48

2.77

1.40

事业算命-1.26

-5.06

-2.37

-4.45

19.24

事业算命-0.15

1.66

-1.17

事(🏳)业算命2.25

事业算命2025

事业算命0.60

事业算命4.40

事业算命0.28

-0.91

0.86

事业算命(🏺)1.46

事业算命6.81

事业算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指(📃)的超额收益率（%）

年份

01月

02月

事业算命03月

事业算命04月

事业算命05月

事业算命06月

07月

事业算命08月

09月

10月

事业算命11月

事业算命12月

事业算命合计

2018

事业算命-1.28

事业(🕵)算命2.54

1.16

事业算命1.31

事业算命2.19

1.95

0.47

事业算命0.68

-0.78

-0.75

-0.16

2.19

7.27

2019

0.25

事业算命-1.71

1.53

-1.17

1.32

2.83

事业算命2.44

事业算命3.44

0.88

事业算命1.42

事业算命1.99

事业算命0.93

事业算命19.81

事业(🎒)算命2020

事业算命3.29

4.43

事业算命-0.89

事业算命1.22

事业(🥊)算命3.09

事业算命4.2

0.34

2

事业(😇)算命-1.29

1.89

事业算命(🚈)-0.19

3.21

27.97

2021

事业算命2.48

-1.99

事业算命0.58

事业算命2.02

1.31

事业算命5.7

事业算命6.9

事业(📺)算命1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

16.86

事业算命2022

事业算命-2.25

0.02

-1.23

事业算命-0.43

事业算命1.05

事业算命0.4

3.17

事业算命-1.94

1.33

事业算命4.37

事业算命-5.3

-0.9

事业算命-1.49

事业算命2023

-0.97

-0.13

事业算命-1.28

事业算命0.82

0.53

事业算命2.05

-5.64

0.09

-1

-0.61

1.54

事业算命-0.27

-4.48

事业算命2024

-4.23

事业算命2.75

1.38

事业算命0.4

事业算命0.25

事业算命0.72

-1.89

-0.33

-2.86

事业算命(🚋)-2.01

事业算命0.58

事业算命0.8

-5.18

事业算命2025

3.09

事业算命-0.23

0.71

2.41

事业算命-1.24

0.39

5.49

事业(🍄)算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业算命　　进一步，我们通过(🛷)券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高(🍷)，4家及以上券商(😙)推荐的金股在牛市(🏾)的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金(🚕)股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独(😢)家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也(🏝)较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越(〽)大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根(🍙)据券商推荐家数的不(❎)同，券商金股收益对比

事业算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业算命　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组(⭐)合

独家推荐的金股组合

事业算命组合收益（%）

31.29

事业算命51.15

74.16

事业算命组合超额收益率（%）

事业算(📺)命31.43

51.29

事业算命74.30

事业算命年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

年化波动率(💺)（%）

15.04

8.81

事业算命7.02

最大回撤（%）

-58.31

事业算命-33.70

-26.28

事业算命夏普

事业算命0.19

0.64

1.14

事业算命　(⏸)　资料(🔐)来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业算命　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益(🈂)和稳定性相对更优(🔏)。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏(🛁)普比率1.09。

　　图8：2018年以(🛄)来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　(🐝)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表(😯)5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业算命项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

事业算命组合收益（%）

43.35

事业算命69.5

事(😾)业算命年化组合收益（%）

5.12

事业算命7.59

年化波动率（%）

事业算命7.08

6.89

事业算命最大回(⛸)撤（%）

事业算命-30.41

事业算命-27.32

事业算命夏普

事业算命0.72

1.09

事业算命　(😐)　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为(🧣)2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但(🍇)是波动率和回(🛁)撤也较高。

事业算命　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组(🧝)合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事(😰)业算命　　表6：按照金股(🌦)是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业算命项目

首次推荐

事业算命非首次推荐

组合收益（%）

事业算命142.38

57.40

事业算命年化组合收益（%）

事业算命13.06

6.49

年化波(💔)动率（%）(🍿)

事业算命11.87

事业算命6.58

事业算命最大回撤（%）

-35.70

事业算命-27.63

事业算命夏(👱)普

事业算命1.11

0.98

事业算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业算命　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金(😝)股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测(🙍)净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票(🙄)池数量较少，因此我们从2019年开始(💄)选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计(⭕)收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股(🖲)全股票策略，优选策略超额收益明显。

事业算命　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、(🎿)华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全(🏗)部券商金股组合，以及沪(🎎)深300的收益率对比

事业算命　　资料来源：(🎛)Wind，源达信息证(🌞)券研究所

　　表(🍿)7：优选金股策(🛂)略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

事业算命2019

2020

事业算命2021

事业算命2022

2023

事业算命2024

2025（至今）

事业算命组合收益率（%）

76.28

56.28

10.38

-20.32

-17.22

21.48

14.23

超额收益率（%）

事业算命40.21

29.07

事业算命15.57

事业算(✳)命1.31

-5.84

事业算命6.8

事业算命15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截(🙎)至6月11日

事业(🧐)算命　　四、风险提示

　　金股数据(👨)可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计(🕡)误差